FX Archives – 烹小鲜 https://www.pauldeng.com/shrimp/tag/fx/ 中国经济评论---治大国，若烹小鲜 Tue, 15 May 2018 09:25:18 +0000 en-US hourly 1 https://wordpress.org/?v=6.8.2 人民币随想（三） https://www.pauldeng.com/shrimp/2016/02/21/%e4%ba%ba%e6%b0%91%e5%b8%81%e9%9a%8f%e6%83%b3%ef%bc%88%e4%b8%89%ef%bc%89/ https://www.pauldeng.com/shrimp/2016/02/21/%e4%ba%ba%e6%b0%91%e5%b8%81%e9%9a%8f%e6%83%b3%ef%bc%88%e4%b8%89%ef%bc%89/#respond Sun, 21 Feb 2016 16:49:57 +0000 https://www.pauldeng.com/shrimp/?p=72 再谈人民币贬值的逻辑…(三)   综合前两次对人民币的看法，这次着重谈一两个和朋友聊天时提到的疑问，和人民币在未来可能的变数。 首 先，根据不可能三角定理(the impossible trinity), 当中美两国间存在较大利差，而且中国有较独立的货币政策时，要想不贬值，就必须控制跨境资本的自由流动。在这点上，市场认识基本是一致的，即预测中国一定 会实行某种程度的capital control。既然资本管制就能堵住人民币贬值，那为什么对冲基金还在做空人民币？ 这 就要回到当前中国宏观经济的最大弱点上来。 当前的症结是房地产的大量库存无法通过市场价格来出清：房价大跌,库存瞬间解决，这和股票迟早有人抄底是一个道理,但政府对房价下跌太敏感，不许跌。 主要担心是下跌预期一旦形成，不仅老百姓会无限期推迟买房，而且新的房地产投资也不会再有，各方面的信心也会大损，到时经济还真有可能出现负增长。 所以现在的政策是先稳住价格，希望通过减免些税费来刺激买房需求。 其实，这已然是房价的隐形下跌！只是减税减费加起来不到10%, 在边际上兴许能唤起一部分买房需求，但不要寄太大希望。 从某种程度上来说，任志强的“疯子建议”,把多建的楼房全部推倒重新来过是短时期最见效的应对方法，但实际政策制定绝没人会考虑。说白了，这和奶农把过剩 牛奶倒掉是一个道理：倒掉也不降价—荒谬却有其经济学逻辑！ 房子建了卖不出去，就像借钱给人永远收不回来一样，最终只能write down、上坏帐。 重组换完血，帐本轻松了，又可以继续吸食鸦片，兴许盖更多更昂贵的楼，修更偏远的路，也兴许会把路把楼修到金庸小说中遥远的stan国去，撒马尔汗、拜火教徒[呲牙] 。 在债务重组期间，国内经济一定是倒死不活的，即所谓的“L型”。 但是党有保增长和维稳的先天弱点，所以就只能靠出口，绕了一圈，终于说回来了，這便是人民币贬值的简单逻辑。 对于重组，世纪初的那一拨借了国际投行的不少力，这次估计也不会例外，只不过鱼饵要更大才行。 上 面人民币贬值逻辑也有一定变数，其不确定性足以让海外对冲基金亏掉家当：首先，政府可以坦然接受5-6%的增长，完全不参加竟争性贬值。当然，这样做的代 价是巨大的，别国都在贬，或早已大贬，我们却要死扛，想想吧。这方面可以参考1929-1936年间各国先后脱离金本位的经验；  第二，不贬值，死扛，并且利用低增长来倒逼国企改革，也就是朱氏改革v2版。这个我一定拍手称快。 可就这届政府来看，目前还没有见到有朱氏一样大魄力的人物，也许2017年政府换届会有转机。    

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