这几日在思考这样一个问题：中国央行手里握有3万多亿美元外汇储备，而欧美对冲基金能调动的也就充其量百亿美元，到底后者有没有能力撼动前者？

百亿对万亿，简单数字对比，看起来是鸡蛋碰石头，力量差距悬殊，加之中国政府目前可以完全控制人民币离岸市场，胜算似乎几乎为零。 然而真有这么简单吗？

首先，这三万亿外储不全是现金。其中，有很大一部分是持有的美国中长期国债。以前分析过，如果抛售美国国债来保卫人民币，反而会推高美元中长期利率，使得美元进一步升值，事得其反。另外，很大一部分外储是拨给了国家主权基金CIC, 和国开行等政策性银行，用于对外长期投资，和“一带一路”等战略性布局，这部分外储资产短期是难以(也不应该)变现的。

然而更为重要的，是要认识到政府面临的问题并不是单纯的和对冲基金角力，而是要应对源自国内的私人和企业的资本外逃。 对冲基金似乎只用“煽风点火”，使国内形成对人民币贬值的预期。 而一旦预期形成，很多人就会奔向银行用人民币换美元，从而对人民币形成巨大下行压力。 想想看，现在这么多富人，设想仅把小于10%的资产变现美元，那么即使3万亿美元全是现金，估计央行也会马上捉襟见肘。

第三层面，分析我们邻国的反应。日本这个星期已经坐奈不住，在人民币去年8月和年底两次贬值后，率先在亚洲实行了负利率，一是鼓励国内信贷，二是促进出口，这一招显然是指向中国的。然而，应该指出，日元贬值对欧盟的冲击应该大于中国。 这是因为中日在很多出口商品上并不形成直接竞争，由于日本把很多半成品运到中国加工组装再出口，日元贬值反而会使这部分中国出口商品更具有竟争力。当然在高端电子信息产品领域，中国的出口是会受到损害的。

除去日本，和中国低成本出口形成竞争的主要是东南亚、南亚和部分拉美国家，比如墨西哥。人民币一旦大贬，这部分国家将会受到巨大负面影响。所以，抓住这一逻辑，对冲基金便提前对这些国家的货币发起了攻击，从而倒逼人民币贬值，这一招可谓颇为“阴险”。

我是一贯建议人民币贬值的，现在的问题是如何管理贬值预期。

从谨慎角度来讲，应该是慢贬为上。但这样会形成连续的贬值预期，加速资本外逃，甚至引发房市大跌。这个过程正好是2005-2008年的逆过程： 当时人民币升值预期如板上订钉，大量资本流入，加速国内资产泡沫形成。

所以更有效的是快贬，迅速到位。为了搅乱“敌人”兵力布署，可以在一次性贬值前，较大幅度的拉动人民币双向波动，把做空人民币的全部震出局，然后再下一狠手，直接拉到 7.2-7.5 一线。

由于贬值的货币很难同时承载国际货币的重任，建议短期放弃人民币国际化。 在美元大幅升值的新一轮周期下，中国的外储处于升值状态，替换美元已不是当务之急，也没有必要把人民币过早推出去逞强。这就是说，贬值是必须的；并且为了配合贬值，可以对资本帐户重新实行严控，限制资本外逃。

这样一来，对中国金融的改革开放无疑是一不小打击。 然而历史经验表明，在国内经济有很大潜在危险的时侯盲目打开资本帐户，从来都不是明智的做法。