今天接着谈政府救市。上一次讲到政府救市的预期形成投机的道德风险，政府调控的反复和不彻底进而强化对房价上涨的预期；两者相辅相成推高房价。下面和大家分享一下我对泡沫破裂后，政府可能采取的措施和其带来的影响的看法。这是大家最关心的问题。当然还有很多人根本不认为房地产市场有泡沫，所以会认为这是杞人忧天。对于有无泡沫的争论，我下一次仔细讲。

开门见山，中国经济和国外典型的资本主义经济最大的不同主要有两点。

第一，中国银行几乎是国家控制的；第二，中国资本市场开放程度目前还很低。国家控制银行意味着银行即使资不抵债也不会破产，国家可以无数次的向其注资和用会计手段将其重组。因为本身就是国有，所以也不会有象美国救市时银行业被全面国有化的担心。资本市场开放程度低意味着国内闲钱（流动性）过剩，国际短期游资（热钱）相对较少。前者使得投资渠道少，泡沫容易产生，后者使得危机带来的破坏性和蔓延性不会象东南亚金融危机等那么大。当然，如果泡沫破裂发生在中国完全放开资本项目以后，那就完完全全是另外一回事了（很担心这点）。明确这两点后，我们现在具体来来看看有可能发生的情况。

买房者大致两种：一为投机，二为实际居住。投机者又分两种，全现金的和借贷投机的。现金投机者在泡沫破裂时自己承担损失，表现为存款和财富缩水，进而减少消费。借贷投机者要么找银行借，要么找亲戚朋友借，和所有杠杆投机者一样，泡沫破裂时这个群体不仅面临还债问题，还会对银行和其他社会群体产生联动。其破坏性最大的地方在于这类投机者最容易杀跌（fire sale），并且常常是拆东墙补西墙，因此可以预计房价的下跌会造成其他资产投资（例如股票，大宗商品，艺术收藏品等等）的全面下跌，对经济的冲击将会很大。大量个人和企业将会面临资不抵债，银行业会产生巨额坏账。

居民买房按买入价位也分两种：价位较低时买入的，一般房贷几乎已还清或根本没有，泡沫破裂时对这类群体不会有太大影响。有可能房价还跌不到其最初购买价。对于价位较贵时买入的，如果房贷还清了其实就和现金投机者是一个结果，即资产严重缩水。如果房贷大部未还清，泡沫破裂时由于房价极有可能大幅跌破其最初购买价格，未来的收入很长一段会用来填补房价损失，基本算作打水漂了。这部分人普通老百姓居多，不是豪富，也不是贪官污吏，拿固定工资，当初出于住房需要是硬着头皮买的。这个群体也比较容易闹事，因为几乎所有的家当都砸进去了。政府为了维稳最终可能会以补助等手段进行帮助，但这样会造成政府巨额财政赤字。国债购买者会开始担心国债信誉，但由于投资渠道的限制还不至于让国债卖不出去。如果政府转而变相让银行买单，那便殊途同归，即又产生银行坏账。所以怎么说银行都会是个大问题。

对于银行坏账，如果国家有意愿和决心迅速地把银行挽救过来（通过资本注入），除印钞票别无他法，等于就是另外一个美国的QE。如果国家用财政补贴，由于经济增长不会很快恢复，由此引出的赤字的消除最终也只能靠印钞票（有点儿路易十六的感觉）。到时不是人民币升值的问题，而是贬值，人民币取代美元的梦想短期只有暂且搁置。当然贬值也有好处，就是刺激出口。总之这一幕将会和美国2007-09很像。另外很重要的一点，政府由于财力有限，对银行不能全救，那些地方政府搞的城市银行和规模小的银行要么会被兼并，要么会破产消失。银行破产在中国很久没有出现了，泡沫破裂时一定会有的，就看政府的容忍度有多高了。

如果政府政策上出现重要偏差，比如说让银行一边不承认有坏账或对手里的房贷不按市价重估，一边又延迟不进行新的资本注入和重组，那么中国就有可能步上日本的老路：银行变成活死人，长期萎靡不振，对经济领域的贷款等正常中介活动严重受阻。那时中国面临的很可能就是另外一个日本式的十年衰退。有了日本的教训，我想这种政策错误发生的概率不会太高。

下次接着谈对泡沫有无的争论。