自IMF12月初将人民币加入特别提款权（SDR）以来, 人民币对美元的离岸汇率开始不断贬值（见图），虽然官方汇率仍固执地徘徊在6.40附近。

一方面是利率不断下行：人行自去年11月以来巳是第六次降息；另一方面，人行官员轮流出来安慰人民币不会贬值, 其阵势不亚于美联储和市场沟通时造成的混乱情形[呲牙]  …老百姓心里估摸: 中国有将近4万亿美元外汇储备，应该不会有大问题。

加州大学伯克利分校的国际贸币体系经济史学家Eichengreen近日撰文指出: 中国政府为维持稳率稳定，每个月正以600亿美元的速度干预外汇市场，即卖出美元债券，买进人民币。由于政府将近60%的储备都是美国政府的短期囯债，中国政府在干预外汇市场的同时，其实间接抬高了美国债券利率（up 10bps per $60b sale），从而使得美国货币政策实际已经提前收紧。这一收紧使得美元资产的利差加大，更多资金涌入美国，从而进一步加速美元升值。

其实，人民币贬值可以大大缓解国内制造业由于人力成本升高带来的巨大压力，为供给侧深化改革提供更大回旋余地。所以贬值不一定是坏事，关键是管理好贬值预期，避免大规模资本出逃，出去一部分是难免的，也堵不住。

罗杰斯说过，政府的话都是信不得的。人民币不贬值，你信吗？[呲牙]

这两个月， 携家人先后去了西班牙和荷兰。 一个是典型的南欧国家，一个是典型的北欧国家 （这里对北欧的定义稍微宽泛些，地理上包括了西北欧和中北欧）。 一些小事让我感触良多，联想起经常讨论的欧洲福利制度的可持续性，有以下小文与大家分享。

六月份去的西班牙，前后呆了12天，把主要城市都转了一圈。 由于丹麦属非欧元区，一般是抵达以后，在当地的ATM机取一些现金备用。 我们便取了250欧元的现金。 可是没过几天， 我们发现现金一下就用完了， 又得取。 开始没留意，可是突然发现，前后一共已经取了四次，都接近一千欧元现金了。 原因是西班牙的很多地方都只收现金，有时候明明是可以刷卡的，可是突然被告知机器坏了，不能用，还告诉你附近就有取款机，麻烦自己去取。

七月份又去了荷兰，呆了将近五天。 照样取了250欧元，离开时钱包里还有将近200元现金。处处几乎都能刷卡，包括小小的卖旅游纪念品的商店。 看来对比才能显出问题所在。

是什么原因使得两国在支付方式上有如此之大的不同呢？

突然让我想起了 Jeffrey Sachs 一篇关于欧洲福利制度的文章。 他分析了为什么同样是高福利制度的北欧，却没有出现像南欧一样的政府大幅赤字和财政危机。 文章中的两幅图仍然让我记忆犹新（见下）。 第一幅图是政府财政收入，第二幅是政府财政支出。 如果收小于支，便出现财政赤字。

从图中可以看出，北欧国家 (Nordic) 的财政收入在GDP的56%左右，而支出只有GDP的50%多一点儿（52%），所以财政是小幅盈余的，比较稳健。 相比之下，欧洲政府的平均财政收入只有GDP的47%左右，而支出却占到了GDP的49%，属于结构性赤字。 当然，这-2%的赤字是欧洲的平均数，如果单列南欧国家（希腊，意大利，西班牙，葡萄牙），赤字的比例还会更高。 所以问题的症结所在，似乎是南欧国家的政府对老百姓许下了太多福利上的承诺，税却收不上来。

联系起自己在南欧的亲身经历，政府为什么收不上来税便不难理解了。 还记的在美国当学生的时候，在中餐馆打过工，老板也是特别讨厌刷卡的顾客，背后原因不言自明。 后来到处旅行，发现其实在每个国家都有此现象，包括以诚信著称的丹麦和瑞士， 只是比例相对较小罢了。

在丹麦，朋友们经常会戏称这里是地地道道的“万税之国”： 收入税40%以上，消费税25%， 还有各种琳琅满目的税种， 比如购买汽车要交180%左右的天价税收!  抱怨的同时，也不得不承认北欧政府是相对高效的： 不仅是收税绝不含糊 （在支付方式上，丹麦也几乎是电子化，这就使得逃税很难），老百姓的确也享有世界上少有的真正福利。 对于接受过北美经济学训练的我，这其实也是重要一课： 要接受世界经济制度的多元化，尤其是在民主制度中；有时候经济效率和增长或许并不是一个社会的最强所需。 这个取舍问题我以后有机会再详细探讨。

今日读到新闻， 中国即将放开对个人和企业境外投资的限制。初步规定，个人海外投资下限为一百万人民币， 企业下限则要十亿元。 投资渠道开放， 老百姓有更多选择，绝对是好事，不仅有助于社会财富的保值、升值，也可以使国内的金融行业。特别是对国有银行，面临更多竞争，从而树立危机感，其效率便会有所提高。一般来讲，竞争加剧，选择拓宽，最终得益的都是居民、消费者。

放开对个人和企业境外投资的限制，便是我们通常所说的资本项目下实现自由兑换。顺利实现以后，人民币便是真正自由兑换的货币了。这是实现人民币国际化的前提之一。 但我觉得最近改革的步伐似乎是急了些。

胡温十年，金融方面几乎没有改革，国内经过三十多年的高速发展，社会民间财富大量累积，除了存款之外，投资缺乏渠道，有限的选择中便只有投资房地产，抑或投资股市。当股市低迷时，如2008-2014年，便只有房地产一枝独秀，所以这才有今天的房地产泡沫。中国的民间财富就好比是被高压锅闷了起来，压力长期得不到释放。市场投资的常态总是过量资金追逐有限的投资标的，所以资产泡沫才会频现。 2012年到现在，房地产造成的投资过剩，中国经济已然放缓，房地产市场也正是存量消化期。金融改革方面，前不久存款利率上限才放开，现在突然又来了个资本可以自由外流。对现有的系统来说，这好比就是突然把高压锅的压力全放掉了，如同釜底抽薪。 历史表明，金融自由化过程中如果速度过快， 经济便极有可能出行系统风险，造成金融危机，表现之一便是货币大幅贬值，当然，我最担心的还是触发房产泡沫加速破裂，造成中国居民几十年储蓄“人间蒸发”。

周小川是笨蛋吗？ 当然不是。 我希望他的计划是慢慢的，极为谨慎的。道理是不争的：资本项目不放开不行，如果还是老一套，钱没处投，房地产泡沫会越来越大，到最后政策便完全没有可控空间。然而放开又不能太快，因为如果大量资本外流，泡沫更会加速破裂。 政策上是两难处境。 所以必须要慢，走一步看一步。据说会先在上海自贸区和深圳前海试点，这是好事。我理解人民币似乎马上就要被纳入IMF的特别提款权货币之一了，周小川一定会有一些外部压力：要加速改革。 但切不可舍本逐末，引发国内的系统危机。

每当讨论人民币的问题，我的脑海中就不由浮现“老顽童”的一句话。 老顽童是经济学家蒙代尔的昵称，他是诺贝尔奖得主、国际经济学领域泰斗。他深爱中国，十年前，当大多数人还在争论人民币是否被严重低估的时候，他曾警告：中国的人民币没有被低估，如果放开资本市场，人民币是被严重高估了！想想他的话吧。